劉宇凡

《先驅》第47期，1998年1月

日本、南韓及東南亞的經濟危機使不少人關注中國會不會重蹈前者的覆轍。中國在不少方面同前者相似，但另一些重要方面則差別仍大，所以經濟危機的爆發形式以及具體發展很有可能不完全相同。但是，在考慮到種種情況後，可以說中國爆發經濟危機看來還是避免不了的。

不少人已指出，中國銀行壞賬之多，足以引起金融危機。據《瞭望》（九七年卅九期），僅國企貸款的呆壞賬就有一萬多億元人民幣，相當於銀行自有資產的近三倍。（但據1月8日明報，壞賬更可能高達3萬億元）同泰國一樣，中國有巨額貸款用於房地產，資金達到一千億元人民幣以上。由於房地產嚴重生產過剩，估計空置的房地產至少需十年才能消化，所以不少房地產投資肯定泡湯。其次，由於國企七成虧損，35%已資不抵債，估計將有大批國企破產，而這又進一步拖累整個金融業。

有人說，中國外匯儲備達到1300億美元之巨，所以中國發生嚴重債務危機及國際收支問題的可能性較小。然而，據報中國的所謂外匯儲備，跟香港的有重大分別。香港外匯儲備近一千億美元，全數屬於政府，不包括私人（若包括私人則外匯儲備可高達2200億美元）。但是，據報中國的1300億美元儲備是包括了企業外幣存款（不僅是國企，連外資存款也包括）甚至居民存款，真正屬於國家的，可能只有四、五百億美元。如是，這個數字只夠四個月的進口而已，不算很多，相對於一千二百億美元之外債就更不算多。現在，因為亞洲各國幣值下跌，以及西方市場衰退，中國的出口將受到打擊，這是外經貿部部長也承認的。再加上旅遊業也萎縮，可以想像中國今年的換匯能力將會下降。這將多少影響到償還高額外債。其次，近年中國經濟已日益變得出口導向，據說中國的經濟增長有一半要依賴出口。若然出口有顯著下降，那也會進一步影響經濟增長。事實上，有關方面去年底已經把今年經濟增長率略為調低了。

投機狂潮飲酖止渴

近年來中共不僅加速走資，而且是走向一種日益偏重投機事業的那種資本主義，巨量資金流向股市、債券等部門。另一方面，智力投資日益減少，研究與開發費用，還有教育開支，其佔GNP%比例逐年下降。凡是無利可圖的事業都被冷落，包括農業及基礎建設。價高利厚的實業，如部份加工工業，過去雖然「大幹快上」，然而近年已因為盲目擴張導致嚴重生產過剩，利潤下降，於是，閒散資金便加速流向泡沫經濟。股票、債券、期貨市場發展神速，僅1996年即有1500億元流入股市。各級官員，各個國企，莫不一哄而起參加投機。

為了「抓大放小」，中共大力促進企業集團的形成。外國的企業集團常常是經過長時間的考驗，千錘百鍊才形成的。中國呢，目前遍地開花的企業集團大多是一哄而起，依靠債台高築而拼湊起來的。真正有實力的不多。所謂「十個集團九個空，還有一個亂哄哄」。「企業集團」對於官僚來說，好處就是：一可以爭上市集資，二可以更方便借錢，因為企業集團下面各個子公司都是獨立核算，都可以向銀行貸款，又都容易得到母公司或其他子公司作擔保。而借了錢之後，不難想象其去向了。這些貸款當然用於追逐暴利，不是房地產就是股市、債券，甚至是爭到海外發財（以前有官方人物指出每年大陸有100億美元逃到本港投機。但1月6日信報報導，近幾年的數字竟高達600-700億美元！）。要不就是大辦信託投資公司，以高利吸收社會資金，大肆投機，發了財就據為已有，虧了本就一走了之，甚至公然賴賬。到1996年，全國已有信託投資公司超過400家，資產總額至少6000億人民幣，佔中國金融資產的10%。1995年，包括萬國證券在內的多家證券公司，在大肆炒作中造成數以十億元的損失，累及大批小戶，人心浮動，中共才不得不暫時關閉大陸的國債期貨市場。

在經濟比較好景時，股票與債券上的炒作好像永無止境，牛市好像永續下去。然而，這一類市場畢竟並非獨立自足的。畢竟，股市只是對各個大企業的盈利的二手市場，因此也必須以大企業的盈利前景為基礎。在經濟步入生產過剩的衰退期，大企業盈利前景暗淡，必然遲早使股市由牛轉為熊。這是亞洲股市大跌的原因之一。反觀大陸，由於證券市場仍然比較小，前幾年的經濟也好像不錯，所以泡沫還沒有破滅。但是，這一兩年來情況已經開始逆轉了。現在生產過剩的危機已經出現了。多年來的資本主義大躍進，使各地政府不顧一切盲目發展價高利厚的加工工業，致使各地工業結構雷同，生產過剩越來越嚴重。現在全國有半數以上產品設備利用率不夠60%，低的只有百份之十幾甚至百份之幾。例如煉油設備為16%，單桶洗衣機為6.2%。更荒唐的是，1995年全國140種主要工業品中，有34種設備利用率不足60%，卻仍在擴大建設規模，結果是越來越多國企虧損。再加上外資大批湧入，擠垮了家電、醫藥、造紙、飲料、啤酒、電信等部門的國企。1996年，申請破產的企業達6232家，比1989-1995年累計的5395家還多。應破未破的數目就更大了。估計今年破產數目將激增，失業數字可能會由1500萬增至3000萬。破產高潮很可能會動搖那已經投機過度的債券與股票市場。又由於企業負債佔銀行債權70%，大批國企倒閉將直接造成債務危機及連鎖反應。

早有人指出，東南亞的所謂經濟奇跡，靠的不是技術進步、效率提高，而是依靠大量的勞動與資本投入。一旦資本投入減少，奇跡就會完蛋。這個批評其實也適用於中國。中國十多年來的高速經濟增長，靠的主要是借債及流入的外資。除了1200億美元外債之外，中國政府還欠下了6537億元人民幣的國債，約等於一年的財政收入。中共在1981至1990年期間，每年平均只是發行95.8億元的國債券，到了1991至1996年間，數字竟激增為930億元，上升近十倍！現在國債收入要拿70%來還本付息，只有30%用於建設支出。有人估計，到了2000年，還本付息將佔國債收入的九成。如此依賴借債，簡直是飲酖止渴。至於外資流入，現在每年中國的數字都位居世界最前幾名。中國的出入口總額中，有一半就是由外資負責。然而，債務是遲早要清還的，而外資早晚也會把更多的在中國賺得的利潤匯回本國。誠然，倘若中國國企及政府借了債之後，能夠善於利用，後果自然不同。但問題在於並非如此。在官僚專政下，國企效益還是不斷下降，而官僚把貸款化公為私的狀況也越演越烈。（去年年底才有報導指世銀一筆1.62億美元農業貸款被官員挪用於投機呢！）在這個情況下中國發生債務危機簡直不可避免。

負盈不負虧無本一身輕

到目前為止，政府還不起債的情況還沒出現，不過，官商機構還不起債的就已經此起彼落了。去年十二月底，廣州華天公司發行的債券無法兌現，令大批以畢生儲蓄購入債券的市民血本無歸。部份市民還發起抗議，指責廣州工商銀行騙老百姓的錢，因為工商銀行負責為華天公司發行債券。事實上，這公司具有官商背景。

然而，官員對這方面的危機仍然視若無睹。相反，中共還決定繼續「深化改革」，而其內容首先是發展股市、債券等最具泡沫性質的市場。去年年底，國家經貿委還宣佈今年將為國企發行股票，集資一千億元。而所謂集資，往往包括強迫職工買股票，或者用甜言蜜語欺騙小市民購買股票。之所以一窩蜂地發股票及債券，關乎經濟及社會效益的少，關乎官員切身利益的多。體改委的副主任洪虎在一次訪問中說：

「一些企業認為，股票上市是一條不要成本的籌資渠道，於是便千方百計爭額度，跑上市；地方政府苦於無力拿出大量資金投入企業，也支持一些不合格的企業通過股票上市籌集資金；一些證券商為了獲得承銷利潤，則把為資產剝離、重組的企業包裝變了「偽裝」━━說假活，編造經營業績，甚至把一些無信譽的企業推出。……這樣的問題積累了……是泡沫經濟的隱患」。（明報，97年8月19日）

民主與法治之缺如，又進一步把泡沫經濟的危險放大許多倍。西方經濟學告訴我們，企業須受市場紀律的制約，成敗都要企業股東自食其「果」，而這種機制正是促成企業精神及經濟發展的動力━━這，從現實上看未免是大大誇大的。壟斷資本，尤其在得到國家機器幫助的情況下，是難得破產的（例如八十年代美國政府挽救佳士拿車廠），是可以輕易地把危機轉嫁到普羅大眾身上的。不過，有時也總有例外，日本山一證券就是一例，而且，對於那廣大的中小型企業，市場的鞭子還是挺真實的，雖然打在中小資本家身上之痛，實在遠及不上打在千百萬失業工人身上之痛。但是，在我們中國，「社會主義市場經濟」（應讀作「官僚資本主義市場經濟」）的本質，就是所有官商都負盈不負虧。年前英國霸菱破產，負責人因過度投機被起訴。反觀大陸，萬國證券公司負責人不僅免受起訴，甚至獲得上海中國工商銀行融資五億解困。無他，萬國證券本是官僚資本，一直由市政府支撐，通天有術。廣州工商銀行對於華天債券不兌現，也可以不負任何責任。這是明擺著鼓勵官員化公為私，投機倒把和不負責任，而這一切只會使泡沫更大也更快破裂。

中國的金融行業已經比過去大為開放，外資已被容許參與中國的銀行、保險業務，而中共已決定人民幣從目前的局部自由兌換（即在經常項目下的自由兌換，包括旅遊、貿易等項目，但不包括資本項目）逐步過渡到完全自由兌換。不過，同東南亞相比，其開放程度仍相差很大。所以，中國發生像東南亞貨幣被狙擊及狂貶的可能性較小。至於股市，深滬兩市去年發行股票的市值也只有1700億元，約等於GNP不足三成。（香港股市在去年十二月卅一日的市值是34000億港元，是香港GNP的2.8倍）。所以股市崩潰，對經濟的整體打擊也不像香港或其他開放的、傳統的資本主義經濟那麼厲害。至於債券市場，公私債券的總和已達到4500多億元，不僅數額較大，而且吸納的小戶資金較多。而債券不能兌換的情況已屢見不鮮了。這方面引發的連鎖反應━━銀行危機爆發，市場蕭條等等━━的能力可能不少於股市，如果不是比股市更大的話。再者國企之間的三角債已高達6000多億元，在生產過剩、國企破產日趨嚴重的情況下，債務危機上的連鎖反應就更為驚人了。總而言之，中國的經濟危機的形式比較像傳統的資本主義經濟危機，即盲目的競爭促成生產過剩，引發信用危機，而前此的金融上的投機活動很快也隨而宣告破滅。一國貨幣被國際金融資本狙擊拋售，引致幣值狂跌，觸發早已蘊釀的經濟危機━━這大概是九十年代的新生事物吧。1992年的英鎊，1995年的墨西哥貨幣，1997年的亞洲貨幣，都是新生事物登場時的犧牲品。中國有幸，這個新生事物尚未在神州成形，然而，這不表示中國能夠免除傳統經濟危機的浩劫。